煤炭资源整合过程中出现的特殊模式（二）

发布日期：2010-07-05 作者：蔡英杰律师

以煤置股

    在矿产资源整合过程，由于整合并购方往往处于优势地位。因此，有些资源整合方式对于被并购方或者被整合方来说往往并不合理，如采取“挂帐控股”“利润抵资”等方式。其中，最为典型的就是“以煤置股”。“以煤置股”本质上是股权并购的一种方式，只不过并购支付手段比较特殊，既非现金，也非股份，亦非并购方自有资产，而是并购交易完成后目标企业的煤炭销售利润。

    例如，2008年，同煤集团轩煤公司在整合河津市地方煤矿的过程中，就采取了“以煤置股”的出资方式。具体模式即，轩煤公司同被并购煤矿约定：被整合企业的矿井恢复生产后，煤炭销售利润均归被并购煤矿的股东，作为并购价款，在此生产期间，轩煤公司派出人员工资、福利进入生产成本，同时被并购煤矿付给轩煤公司管理费15元/吨。在煤炭销售利润足以冲抵并购价款后。在此之后的生产经营利润，则按照轩煤公司51%，对方49%的股权比例进行分配。

    “以煤置股”实际就是无成本从目标企业股东手中受让目标企业部分股权。因为，在收购之前，煤炭销售利润就属于公司收入，股东有权进行享有或分配权益。而在“以煤置股”的并购模式中，并购方却将目标企业原本的利润作为其支付给目标企业股东的股权转让价款，对目标企业股东来说，显然是不合理的。因为，在此过程中，并购方并未向目标企业投入任何资本，也未向目标企业实际支付股权转让价款，却获得了目标企业的部分股权。此外，在并购方向目标企业派驻员工的工资、福利等计入被并购企业生产成本的基础之上，被并购煤矿还要向并购方支付一定数额的管理费。

    如果并购交易未经交易双方平等协商而是在地方政府行政干预下而完成的，那么一旦被并购方提出异议的话，那么并购协议的效力就会受到影响，很有可能被司法部门认定为显失公平而被撤销，或者要求并购方向被并购方实际支付价款。
    鉴于上述原因，在实践中，采取“以煤置股”作为煤炭企业整合模式的比较少见。

（作者简介：蔡英杰，法学硕士，北京市闻泽律师事务所，能源法律研发主管。转载文章请注明来源和作者。联系电话：13520108510，010-58695236）

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